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【基金投顾试点扩容:「鲶鱼」搅动万亿理财市场 | 馨金融】

驱动增长的引擎是为客户创造新的价值。

——馨金融

洪偌馨/文

酝酿多年的投顾试点终于在今年落了地。继10月首批五家公募基金公司拿到投顾试点资格之后,最近,蚂蚁、腾安、盈米三家第三方基金销售公司也获准开启投顾业务。

根据中国业协会的数据,中国公募基金规模在经历2010、2011年连续两年下降后,以年均29%的速度连续7年快速增长,到2018年末已经突破13万亿元。所以,公募基金也是覆盖面最广、渗透率最高的理财渠道之一。

从海外市场来看,投资顾问业务的发展与当地的经济发展阶段、大众财富积累、金融深化程度、以及法规完善等多方面都有着密切的关联。尤其是最后一点,它不仅是投顾业务发展的开始,往往也是财富管理市场腾飞的起点。

而与海外不同的是,中国已经进入了网、金融科技、智能投顾等发展的新时代,大众理财的方式,理财群体的结构都发生了很大的变化,这些都对中国的投顾,以及整个财富管理市场提出了新的考验。

如今,这条「鲶鱼」搅动的不止是基金销售格局,长期来看,它对于大众理财方式、财富管理市场都有着深远的影响。而如何借助新技术、新渠道释放线上投顾市场的红利将成为那一个制胜的关键。

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「鲶鱼」来了

关于投顾,看过一个让我印象深刻的小故事:高盛的CEO发现公司的投顾给很多客户推荐了Vanguard的指数基金,而后者却并没有分给高盛一分钱,所以试图调整产品线剔除Vanguard的产品,但直接被高盛的投资顾问工会给否决了。

这故事的真假难以确定,但它却形象地描绘了市场中投顾、客户和基金公司的关系,更折射了投顾存在的本质和价值,即将原本被投资机构分去的利益更多地回到用户手中,真正实现以客户为中心,而产品销售则以顾问为中心。

根据《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》:

基金投资顾问试点机构从事基金投资顾问业务,可以接受客户委托,按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议,并直接或者间接获取经济利益。基金投资组合策略建议的标的应当为公募基金产品或经中国证监会认可的同类产品。

根据与客户协议约定的投资组合策略,试点机构可以代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策,并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请,开展管理型基金投资顾问服务。

换言之,基金投顾的基本业务模式就是拥有相关资质的机构,接受客户委托,在客户授权的范围内,不仅按照协议约定为客户做出具体的投资建议,还可以代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。

长久以来,中国公募基金规模过于依赖货基,股票型基金规模占比过低,导致投资者未能分享资本市场与经济发展带来的成果。零售投资者缺乏专业知识挑选合适的理财产品,并且因为无法克服情绪,从而导致经常出现高买低卖的情况。

于是就有了那典的波动图,和那句经典的「基金赚钱,但基民不赚钱」。

于用户而言,未来面对着市场上的几千支基金不知道如何选择、如何交易时,可以挑选合适的投资顾问来提供专业意见,而不再主要靠基金公司和第三方销售机构的营销,来判断购买哪只基金。

过去,在「用户-销售-基金公司」的模式下,尽管销售方也会给投资者以建议,但在「规模驱动」的收益方式下,他们往往很难站在投资者的立场去为其考虑并助其做出最合适的选择。

所以,基金配置权从用户到投顾公司的转移,是基金投顾相较于传统基金销售方式的最大变化。但在这个关键权力的转移背后,不只是基金投资者点击一个授权按钮这么简单,它是整个市场业务逻辑和商业模式的变革。

市场的内生动力从「卖方代理」转向「买方投顾」,被改变的也不只是用户的理财体验、基金的销售渠道,对于基金产品的开发、理财市场的格局同样影响深远。

在「用户-投顾-基金公司」的新模式下,一方面投资人与中介机构利益更加一致,它将分流传统的基金代销客户群体;另一方面,投顾业务实质是通过增值化服务来换取收入,这将势必对相关公司的专业能力和服务能力提出更高的要求。

而从美国市场来看,随着基金投资生态进入良性循环,交易费率低、操作透明的指数基金会更加普及。而各大基金公司因为同质化,「费率战」不可避免,美国的指数基金管理费已经在一年0.2%左右,甚至更低,投资者将得到真正实惠。

开篇提到的Vanguard集团当年就是抓住了投顾模式兴起、基金市场变革的契机,从一家立足于本国本土、管理着11只基金的投资管理公司一举成长为全球最大的基金管理公司。

上世纪70 年代,美国通货膨胀恶化,货币市场基金崛起,基金投资经理开始关注基金费率的影响, Vanguard 集团则带头发起了无佣金体系,大获成功。而这也带动了一股风潮,大部分的货币市场基金都开始免收销售佣金。

到了 80 年代,美国的资产管理市场开始以投资顾问为中心转型,买方投资顾问收取客户咨询费,转而强调以客户为中心,开始关注起客户的资管费率和最终收益率。

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他山之石

为了规范证券投资顾问行为,海外市场多制定专门立法,如美国的《投资顾问法》(1940)、日本的《有价证券投资顾问法》(1986年制定,1998年修正)等,并辅以其他多层次的规范,形成以专门立法为核心的规范群。

这种规范并不是一次成型的,根据市场发展的状况还进行过补充界定,特别是投资顾问业务,如美国在出台《投资顾问法》之后,于1970年的《证券投资者保护法》对经纪人与投资顾问的行为做出了更为严格的约束和界定。

投资顾问的变迁不但受到法律法规出台的影响,还因金融环境变化而改变。上世纪末,「金融大爆炸」引起了全球范围的金融混业经营潮流,各主要发达国家纷纷开始相应的混业经营改革。

美国1999年《金融服务现代化法案》将证券、银行、三业分离的局面打破,很多私人银行的证券经纪人或客户经理纷纷兼职成为注册投资顾问(Registered Investment Advisor),投顾的业务范围进一步扩展,形成了新的市场格局。

当然,更重要的是,社会财富积累到一定阶段,大众理财需求快速攀升,进而催生了投顾市场的发展。

个人理财业务最早出现在美国,但真正开始快速发展是随着二战后经济的复苏和社会财富的积累,社会大众尤其是富裕阶层需要专业的个人财务策划人员帮助实现自己短期和长期的理财目标。

日本也是经历了80年代个人金融资产的增加和金融制度的改革与完善,关于理财和节税等需求开始增加。再加上,随之而来的90年代经济泡沫,让更多的人意识到财富管理和长期规划的重要性,进而理财市场也进入到一个黄金期。

按照美国《投资顾问法》的定义,「投资顾问」是以获取报酬为目的,直接或通过出版物形式提供证券价值分析或买卖证券的投资建议的任何人;或以获取报酬为目的并作为特定商业活动的一部分,发表或提供证券分析意见或报告的任何人。

从数据上来看,家庭居民是美国基金业最大的投资者群体,截至2018年底,美国注册投资公司大约管理了21%的家庭金融资产,而基金投资顾问是最主要的基金服务提供者之一。

不过,随着资本市场发展,美国投资顾问服务的内涵和主体也几近演变:

一是自20世纪60、70年代,适应美国居民财富增长后产生的跨领域投资需求,投资建议服务延伸到理财规划服务范畴;二是2000年以来,对冲基金等性集合投资基金的管理人纳入投资顾问监管。

目前,美国证券监管部门将资产管理、投资咨询(投资建议)、理财规划服务的提供方,作为投资顾问进行监管。而这一体系的行程也历经了数十年的演进,伴随着市场环境、用户需求、监管规则、金融创新等的变化。

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如何「攻玉」

回到中国市场,从80年代市场化改革至今,中国经济经历了近40年的高速发展,居民收入水平、家庭财富积累实现了跨越式的增长,家庭财富管理需求激增。而品类最丰富、投资门槛低、信批最透明的公募基金也因此迎来一波新的增长。

早在2014年,证监会就发布了《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》,提出「大力发展证券投资基金,加快推动基金管理公司向现代资产管理机构转型。」

而不久前,证监会主席也再次提到,引导更多中长期资金入市的举措之一就是「以提升资管机构专业能力为依托,增强权益产品吸引力,发展投资顾问服务,推动短期交易性资金向长期配置力量转变」。

事实上,近年来基金公司一直在谋变。尤其,随着余额宝的出现,和新技术的应用,基金行业也加快了经营方式向线上迁移,经营理念向「用户」为中心转变。而以蚂蚁财富号、腾讯理财通等为代表的新兴渠道也在快速崛起。

数据显示,截止到2018年末,蚂蚁基金交易用户突破6000万户;理财用户规模比2017年增长110%,定投用户数增长210%;余额宝的交易用户则已经突破6亿。而截止到今年二季度末,理财通的总客户资产也超过8000亿元。

但与海外投顾市场起步时的环境有很大不同,中国已经进入了移动、金融科技、智能投顾等发展的新时代,大众理财的方式,理财群体的结构都发生了很大的变化,这些都对中国的投顾,以及整个财富管理市场提出了新的考验。

以蚂蚁为例,它就联手了Vanguard集团,将这家基金公司47年的投资能力和投顾经验与蚂蚁生态中的技术能力和用户基础结合,希望探索出一条更「下沉」、更普惠的投顾之路。

根据Vanguard官网显示,截止2019年11月,旗下的319只共同基金的管理规模约为5.9万亿美元,占美国市场的35.16%。其中,Vanguard个人投资者投顾业务资产管理规模高达1150亿美元,是排名第二的嘉信理财的3倍。

而相比Vanguard在美国5万美元的起投金额,它与蚂蚁金服成立的这家合资公司则要亲民的多,以它们刚刚推出的全委托投顾服务为例,首批产品800人民币起投。

中国的「基民」(基金投资者)呈现更加年轻化、「小白化」的趋势,他们的理财经验不足,理财意识薄弱,更加需要专业的投资顾问服务。因此,也需要基金公司、第三方代销公司等更注重投资者教育

与此同时,金融科技的应用不断深化,从用户体验、投资流程(KYC)、到投资方式(智能投顾)都发生了极大的变化。

以智能投顾为例,它进一步降低了投资门槛和成本,在美国等市场已经发展多年。而国内尚未成主流,这与此前市场的发展阶段、用户的投资理念等都有着密切的关系,而此次投顾试点的落地无疑为其打开了新的空间。

因此,相较于海外投顾市场的发展阶段,对于中国市场而言,线上是投顾市场的重要战场。如何进一步利用并释放线上红利,也是横在所有投顾试点机构面前的一个重要考验。

在这个信息泛滥的时代,你我都该珍惜原创的价值,相信优质内容的力量。

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